电力不再是影响利润的要素，铝土矿资源优势日益重要。电解铝电耗13,500度/吨，电力成本占生产成本的~40%，曾是影响盈利的最重要因素。但随着行业自备电比例从45%提升至70%+，企业的用电成本差异日益收窄。同时2018-19年国内铝土矿和氧化铝价格大幅上涨，氧化铝自给率低的企业盈利面临更大压力。
　　产能向西南迁徙。2010-16年是国内电解铝产能投放的高峰，新增产能主要集中在山东、新疆和内蒙古，主要由于低廉的煤炭成本或过网费，三个地区的电解铝产量曾占据全国的57%。2019年以来云桂等西南地凭借着低廉的水电成本和丰富的铝土矿资源，成为新增产能的，2020年全国新增产能的82%位于西南地区，云桂两省的产量占比从2016年的6%提高至2020年的13%。
　　电解铝成本曲线日趋扁平化。随着行业自备电比例提升，用电成本差异的缩小，以及供给侧改革前后高成本产能的关停，行业成本曲线变得日趋平坦，10%分位和90%分位的成本差异从2010年的454美元/吨降至2019年276美元/吨，占平均成本的比例从23%降至16%。平坦的成本曲线意味着电解铝厂商的成本差异缩小。
　　我们认为，未来电解铝企业若要保持持续的成本优势并在行业竞争中胜出，则必须保证铝土矿和氧化铝自给率，以及低于行业平均的电力成本，同时精细化管理降低各项费用。