我们认为2013年虽是资源品的熊市,但却是加工材尤其是铝加工材的小牛市。主要表现为中国铝材全行业产量、收入、利润、库存、出口都出现良好的发展势头。由于中国经济形势低迷,投资者对应用于工业各部门的铝材增长预期并不高,但客观数据表明铝材需求依然旺盛,超出了大家的预期。(1)2013年1-8月,中国铝材产量增长25%。(2)由于铝价持续下跌,铝材收入增速略低于产量增速,为20%,但也远高于去年的10%的增速水平。(3)由于铝加工企业数量依然在增长,行业竞争依然激烈,加工费延续了下滑的趋势,利润增速依然低于收入增速,在10%-12%之间,但增速同比去年同样有了大幅回升。(4)另外行业面较好的一个信息是销量增长较快但产成品库存量增速回落,这也表明铝材消费较旺盛。(5)随全球主要经济体逐步从金融危机的泥潭中走出,对铝材的消费量有所增加,由2012年的负增长转正。

　　工业铝型材消费量增速大于建筑型材,是铝材中增长主力,这同样也反映了产业升级方向。从2001年开始,中国的工业铝型材就进入快速发展期,年复合增速达30%以上。工业铝型材的用量一定程度上也反应出一个国家的工业发展水平。而建筑型材在国家投资增速趋缓的情况下,增速有所放缓。尽管中国现在建筑型材在铝材中占比已经降到35%,但与发达国家比,工业型材产量还有增长空间。

　　行业竞争依然激烈,但工业型材毛利率有所反弹。过去几年铝材行业的竞争一直在加剧,表现为行业毛利率、净资产收益率持续下滑。但2013年以来,工业铝型材企业毛利率开始反弹。龙头企业的创新优势、规模优势、客户忠诚度等优势逐渐显现,行业或将渐渐进入重新洗牌阶段。

　　维持对加工材板块的增持评级。二级市场上,工业型材企业(亚太科技、银邦股份、利源铝业)的股价表现已好于建筑型材企业。一方面因为工业铝型材消费量增速较大,另一方面工业型材在创新应用方面空间远远大于建筑型材。我们认为未来趋势依然延续,建议关注其中投资机会。